整体来看,由于全球需求回暖的趋势确立,除非货币政策出现超预期的收紧,我们认为二季度原油价格将获得坚实的“基本面底”的支撑。而80 美元/桶的价格可能是一个比较合理的支撑位置。

    虽然我们认为一二月份的原油进口数据并不能完全说明国内终端需求出现同步等幅增长,但是由于原油价格的上涨和成品油提价预期,以及汽车销量的稳步增长,我们预计二季度的原油进口虽然会有所回落,但仍将保持在较高的水平上。

    结合我们对基本面,美元,和加息等因素的判断,我们认为二季度油价的运行中枢将在80-90 美元的区间。如果美元出现阶段性贬值,可能会造成油价短时间内快速上行。但是因为我们认为美元中期仍将维持强势以及宽松货币政策可能退出,因此油价上行的幅度相对有限。

    我们认为石油石化的防御性特征导致其二季度取得相对超额收益的概率很大。虽然油价80 美元以上时的炼油毛利率还无法确定,但是由于我们判断油价运行中枢不会超过90 美元,因此估计发改委在细则出台之前仍会按照一季度炼厂盈利水平来调整二季度成品油价格。鉴于以上的判断,我们将石油石化配置由低配上调至标配。

    配置的风险因素主要包括大盘系统性上涨,或者原油价格超预期上涨而成品油价调整滞后,从而导致炼油毛利率受到严重压缩。