希腊主权债务危机升级让国际资本慌不择路地冲向了美元，据美国商品期货交易委员会(CFTC)最新数据显示,芝加哥国际货币市场(IMM)外汇投机客在上周继续增持美元多头仓位至162.4亿美元,净多头头寸水平达到2008年8月26日以来最高。

美元以邻为壑突然坚挺之际，让此前有强烈升值预期的人民币也只得“阶段性”贬值，而套利资本、对冲基金、国内企业资金、贸易商等各路豪强纷纷在海外市场下注，将人民币无本金交割远期合约（NDF）市场上的人民币汇率生生压制。

5月6日盘中，NDF美元兑人民币一年期远期合约创下自去年12月22日以来的最高点6.6985。

内资借机沽空

随着人民币跨期交易结算规模逐渐壮大及强烈升值预期，各路资本都开始积极参与人民币远期交易的淘金机会——其中有积极看涨人民币的对冲基金与热钱，也有适时沽空人民币的投资机构。

近期美元涨势如虹期间，自然也有不少人趁机做空。

社科院世界经济与政治研究所国际金融室副主任张明认为，目前在香港NDF市场做空人民币汇率的，不乏中国大陆企业。基于人民币贷款利率远高于美元贷款利率的考虑，一些国内大企业便向商业银行借入低息美元贷款，再将美元兑换为人民币参与国内投资或经营需要，以此套取人民币与美元之间的贷款利差。

只是，拆入低息美元贷款等于让这些国有企业资产负债表增加一笔美元负债，为了锁定汇率波动风险，他们通常会在香港NDF市场，卖出一笔人民币兑美元的远期外汇合约，其期限与美元贷款期限相同。

“问题是，一旦人民币兑美元升值过快，超过他们原先的远期合约结算价格，则可能导致他们套期保值合约反而出现亏损。所以他们总会趁着美元快速上涨时期，适时沽空人民币远期价格，确保自身套期保值处于浮盈状态。”一位日系交易员透露。

在香港NDF市场沽空人民币的另外一股新生力量，来自国内用欧元结算的进口贸易商。由于希腊主权债务危机升级，欧元兑美元汇率已跌至年内新低1.2735附近，很多欧洲贸易商要求国内进口厂家改用美元结算贸易货款。对后者而言，目前美元涨势过快，意味着他们将可能得支付更多人民币兑换美元支付货款。

“所以他们迫切需要在NDF市场买进看涨美元兑人民币的远期合约，锁定汇率风险。”上述日系交易员表示，这反而让他们间接成为美元兑人民币一年期远期合约创下一个月新高的重要幕后推手。

但这位“幕后推手”的资产规模有多高，仍是未知数。

永隆银行财资部主管徐炳坤透露，当前很多贸易商与套保机构都通过香港银行参与NDF投资。英国金融时报的一份调查显示，当前香港NDF市场的日均交易量应在30亿-50亿美元之间。

投机资本短期撤离

除了实业资本的见风转舵之外，此前热炒人民币升值的投机资金的退出，也客观上导致了人民币汇率的滑落。

世界最大的货币对冲基金FXConcepts LLC的主席约翰·泰勒最近指出，亚洲货币相对其他货币将会有一定的升值。他相信亚洲国家会比世界其他地区更早地走出经济衰退，并决定在今后12-18月卖出欧元并买入相关亚洲货币。Concepts对冲基金管理着超过90亿美元资产。

记者了解到，当前通过香港NDF市场买涨人民币远期合约的对冲基金，主要以事件驱动型对冲基金、宏观经济型对冲基金、外汇投资型对冲基为主。尤其是外汇投资型对冲基金多以利差交易为主，借入低息美元，投资高利率的人民币。在人民币升值趋势不变的情况下，他们迫切需要通过NDF市场买进看涨人民币汇率的远期合同锁定汇率波动风险。

不过，5月4日中国央行今年以来第三次上调银行存款准备金率，也给他们“泼了盆冷水”。

“对冲基金原本寄希望于中国央行会采取尽快升息或升值方式抑制国内信贷规模迅速扩张与经济过快增长，从而给人民币迅速升值有更多理由，但现在他们失望了。”一位香港对冲基金经理透露。目前有些对冲基金开始了结1-3月NDF人民币远期合约头寸。

另外，一些套利资本的转向也加大了人民币的压力。

早在3月初，渣打银行全球外汇策略研究小组最新报告指出，当香港各期限境外NDF与境内NF的报价价差有所扩大,特别是一年期报价的价差超过1000个基点，意味着套利投资者在NDF市场卖出1000万美元,在境内远期(DF)市场买入相应等额美元，由此可实现无险套利约100万人民币。

“至4月底，香港一年期人民币不可交割远期合约（NDF）与境内远期(DF)报价间的折让持续稳定在约2000点，吸引大量套利者参与其中。”前述日系交易员分析说。

渣打银行(Standard Chartered)驻香港的外汇交易主管杰拉德·卡茨(GerrardKatz)透露，在渣打银行，人民币兑美元远期的交易量过去6个月翻了一番，当前对冲基金的表现尤其活跃。

但随着5月以来美元指数从81.82迅速上涨至84.30，两者差价的基点开始趋向减少，套利投资者便陆续了结“卖出美元”的各期限NDF合约，等于变相“买涨”美元兑人民币远期合约，导致人民币远期汇率迅速下跌。

这些了结的资金不少已经转向买入美元了。据美国商品期货交易委员会(CFTC)最新数据显示,芝加哥国际货币市场(IMM)外汇投机客在上周继续增持美元多头仓位至162.4亿美元,净多头头寸水平达到2008年8月26日以来最高，此前一周美元净多头仓位仅为97.8亿美元。

截止到5月6日下午5点半，美元指数在84.21附近蓄势上涨，此前一度最高站上年内新高84.51。