上周最新通胀数据公布后，美联储再度强调不急于降息。不过，由于高利率压力增加、商业地产风险提升，以及各方对就业数据质疑不断，美联储的表态难以平复市场机构情绪，美国关于降息预期的博弈正在扰动全球市场。

    3月29日，美国商务部公布数据显示，2月美国个人消费支出（PCE）价格指数环比上涨0.3%，涨幅较前一个月的0.4%有所放缓，表明美国通货膨胀率仍在整体下行。有分析指出，最新通胀数据强化了市场机构的降息预期，并猜测美联储可能实施“5月暂缓或放缓缩表，6月开始降息，年内降息三次”的降息路径。

    与市场机构“殷切”期盼降息不同，美联储并没有对降息路径给出明确前景，在公开表态中依然延续着来回摇摆的调门。在3月货币政策例会结束后的声明中，美联储表示“如果出现可能阻碍目标实现的风险，将准备酌情调整货币政策立场”，但在随后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔却又认为长期通胀预期不稳定，“尚未在各项数据中获得可以开始降息的信心”。

    有分析指出，担忧通胀出现反复、认为就业市场稳健以及金融市场环境相对宽松等因素，是美联储坚持暂不降息的主要理由。由于预期通胀进展将会是不平稳的，美联储坚称降息的时机选择“事关重大”。鲍威尔在3月29日也表示，劳动力市场疲软将是降息的一个刺激因素，“就业恶化的迹象并不多”。

    不过在一些市场机构看来，美联储的理由并不令人信服。

    从通胀数据来看，核心PCE价格指数环比上涨0.3%，涨幅低于1月的0.5%；同比上涨2.8%，同样低于1月的2.9%，总体看来在震荡下行，并未明显出现美联储担忧的反复状况。

    从就业数据来看，对美国劳动力市场数据的怀疑正在增加，即便是美联储系统内部也开始出现不同声音。上周，美国费城联储发布报告称，美国劳工统计局（BLS）公布的就业数据存在严重失真，2023年美国非农就业数据中实际新增岗位被高估了80万个。

    从金融环境来看，高利率带给美国银行业的风险并未远去。许多中小银行面临越来越严重的融资成本高、盈利水平低问题。此外，美国商业地产空置率不断上升。由于许多商业抵押贷款是在10年前利率较低时签订的，随着抵押到期，地产所有者需要在当前高利率环境下重新融资，难度不小。一旦违约情况大量增加，势必令银行业财务状况进一步恶化。

    在高利率之下，美联储和一些市场机构关于降息预期的博弈牵动着美股市场，而全球市场对其风吹草动也十分敏感。

    由于欧洲央行在货币政策上对美亦步亦趋，持续的高利率抑制了欧洲多国经济增长，融资成本增加使大多数欧洲国家企业利润水平下降。美联储迟迟不降息给欧洲央行未来是否降息带来不确定性。3月初，国际信用评级机构穆迪宣布，把德国、英国、法国等6个欧洲国家银行业评级展望从稳定下调至负面。

    日本央行受美国货币政策影响较深，尽管已经结束负利率，但日本未来货币政策走向并不明朗。巴克莱银行3月底发布研究报告称，如果美国方面没有出现利率水平的大幅下调，日本央行可能不得不很快通过继续加息来修正日元的持续疲软。

    对广大新兴市场和发展中经济体来说，美联储维持高利率，不断吸引此前大量涌入新兴市场经济体放贷的资金快速回流美国市场。巨大的美元“潮汐”引起资金链断裂、货币贬值等系列危机，以美元计价的偿债压力飙升。

    其实，高利率对美联储的影响也不小。3月26日，美联储发布审计后的财报显示，美联储利息支出增长（包括美联储逆回购操作的准备金余额）在2023年几乎增加了两倍，达到2811亿美元。受此影响，美联储去年支出超出收入1143亿美元，为有史以来最大运营亏损。美联储一再强调，净亏损不会妨碍其运作或实施货币政策的能力。这份定力能坚持多久，不妨拭目以待。