本周，螺纹钢期货震荡走高，主力合约周四盘中创出春节后新高。我们认为，螺纹钢期货的定价实际上取决于国内市场供需变化，后期需重点库存拐点。我们对中期走势谨慎乐观，但不建议投资者在高位追入多单。

　　下游复工加快

　　受疫情影响，今年螺纹钢下游需求被推迟，这也是之前对市场构成利空的重要因素之一。不过，从数据来看，近两周下游行业复工加快。2月份最后一周，全国建筑钢材日成交量均值在5万吨左右，而上一周，这一数字已上升至11.65万吨。本周，全国建材成交量延续上升势头，周三全天成交量突破20万吨，已经接近往年旺季水平，这说明建筑工地复工进度明显加快。我们已经看到，目前国内新型冠状病毒疫情已经得到控制，只要输入风险能够有效控制，国内螺纹钢需求将进一步回升，这是我们中期看好螺纹钢的核心因素。

　　供应处于低位

　　我们将钢材供应分为电炉和高炉两个部分。就电炉来说，当前电炉开工率处于历史低位，而疫情也导致电炉开工推迟，电炉供应压力较小;而高炉虽有减产，但力度不大。从周度产量数据来看，最近一周螺纹钢产量为248.75万吨，处于近5年同期最低水平。不过，后期我们也需要警惕电炉复工带来的供应压力。3月初，独立电炉开工率已经出现回升。

　　库存拐点

　　虽然下游复工加快、供应处于低位，但当前螺纹钢市场高库存局面尚在持续。数据显示，螺纹钢厂内库存为749.94万吨，同比增长172.31%;社会库存为1426.95万吨，同比增加46.63%;库存总量为2176.89万吨，同比上升74.35%。当前螺纹钢库存总量明显高于往年同期，并且库存仍在积累，这仍将对现货价格和近月合约价格形成压制。不过，需要注意的是，库存变化是供需面变化的结果，后期库存如何转变取决于供需两端的变化，我们建议库存拐点的出现时点。参考往年数据和最近一期数据，库存拐点在下周可能出现。不过，我们也需要注意另一种可能，即在途库存较大，一旦在途库存入库，库存拐点将被推迟。

　　最后，我们参考基差水平判断当前期货价格估值。从基差来看，当前螺纹钢期货价格处于贴水格局，RB2005合约和RB2010合约较现货的贴水幅度在3%左右，这一贴水幅度明显低于历史同期。也就说，期货价格可能存在高估。

　　综上所述，我们对中期走势谨慎乐观，但由于当前螺纹钢期货价格可能高估且库存拐点尚未出现，不建议投资者在高位追入多单，可以回调做多机会。