经济趋稳回升，预计煤炭消费增速为4.5%。预计2013 年固定资产投资增速小幅反弹至22.5%，GDP 增速为8.1%，回升0.3 个百分点。煤炭消费弹性系数下降至0.5~0.6 的水平，结合下游行业需求增速，煤炭消费增速为4.5%。

　　预计煤炭行业潜在产量增速为8%，产能过剩压力依然存在。煤炭行业固定资产投资增速较快，以山西省为例，2008 年以来，行业投资复合增长率为38.8%，2013 年小煤矿复产压力较大，预计增量为1.08 亿吨。预计全年煤炭产量为40.3 亿吨，同比增长8%，其中“三西”产量占比为87%左右水平。

　　预计煤炭进口量继续维持在较高水平，全年进口量为2.4 亿吨左右。2013 年国际煤炭市场供需形势依然相对宽松，主要进口国，如欧洲、日本等经济低迷，进口增速放缓，而主要出口国，澳大利亚、印尼出口潜力较大，同时美国、南非等非传统供应国也加大对亚太市场的供应，国际供应相对充足。

　　预计煤价呈平稳走势，波动收窄，秦皇岛山西优混5500 大卡价格波动范围为615~700 元/吨，预计全年均价为660 元/吨左右。一方面，产能过剩压制煤价的反弹;另一方面，供给的弹性收缩，一定程度对煤价形成支撑。

　　中长期来看，煤炭需求增速将进一步放缓。一方面，经济转型背景下，能源消费增速放缓，另一方面，煤炭在能源消费结构中的占比逐步降低，其他替代能源，如天然气、水电、核能等未来增长较快，将逐步挤压煤炭消费。

　　投资策略：行业平淡，个股契机。基于对煤价的判断，明年煤炭公司盈利改善有限。目前对应2013 年业绩行业平均估值为15.3 倍，估值吸引力不大，未来期待政策改革红利对估值的修复。

　　动力煤>>无烟煤>>炼焦煤。推荐未来内生成长确定个股，如大有能源、中国神华、永泰能源、潞安环能、兰花科创、山煤国际。

　　风险提示：宏观经济回落幅度超出预期及资源税从价征收