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　　三、中国9月外贸形势改善

　　10月13日海关总署将公布9月份进出口数据的最新情况。9月中国出口1863.5亿美元，同比增长9.9%，单月出口规模创历史新高;9.9%的同比增速，不仅高于8月的2.7%，也高于经济学家给出的5%的增速预期中值。与此同时，9月中国的贸易顺差也扩大至276.7亿美元，高于8月份的贸易顺差267亿美元，也高于接受道琼斯通讯社调查的13位经济学家的预期中值——224亿美元。

　　2012年定下的全年外贸增长目标是10%，一年已经过去了八个月，而实际进出口增长只有6.2%，距离目标相差甚远。简单数据的背后，反映的是一个个外贸企业的生存不易。在那些常和老外打交道的贸易商眼中，眼下的困难虽然没有09年金融危机时大量企业倒闭那样惨烈，但盈利水平地急剧下降，更像是一种慢性煎熬。

　　整个市场的需求量有一定程度地下降，整个行业利润往下降，至于我们公司而言，销量没有一个明显的下降，甚至保持平稳，但整个面方面，大幅度地下降，可能相比上回，降了差不多百分三十到四十这个样子。

　　今年以来的进出口数据一路下跌，在谷底徘徊的外贸经济一直期待，何时止跌企稳?即将公布的九月份数据，可能会给大家一些安慰。各项调查纷纷显示，中国三季度最后一个月的进出口，有望迎来反弹。其中，出口预计从8月份的2.7%上升到5.0%，进口则从8月份的负2.6%，提高到2.0%。外贸形势企稳原因，在行家眼中，更多是季节性因素。一般来说，年底几个月，不少外贸企业接到来自欧美订单，尤其是圣诞节订单有所增多，整体形势自然相对乐观。

　　不仅仅是加快出口退税进度，财政部、国家发展改革委、商务部、海关总署、质检总局等相关 部委陆续出台了稳外贸增长措施的实施细则。虽然政策给力，企业加油，但是决定外贸增速的关键仍然是外部环境，由于欧洲国家依旧在黑暗中徘徊，美国的复苏也在缓慢中进行，因此短期来看，外需疲软难以扭转。

　　四、美元指数底部弱势震荡

　　图4-1：2011-2012年沪铜(57660,-110.00,-0.19%)主力1301合约价格K线走势变化

　　数据来源：BLOOMBERG、北京中期期货研究院整理

　　图4-2：2009年以来美元指数周K线走势变化

　　数据来源：文华财经、北京中期期货研究院整理

　　图4-3：2008年以来美元指数期货净持仓及多空持仓变化

　　数据来源：BLOOMBERG、北京中期期货研究院整理

　　图4-4：2009年以来欧元期货净持仓及多空持仓变化

　　数据来源：BLOOMBERG、北京中期期货研究院整理

　　今年以来，美元指数呈现先扬后抑的走势，7月24日美元指数创2010年7月以来新高的84.10后一路下滑，出现近2个月的破位下行走势，相继丢失83、82、81、80、79这五个整数关口，累计跌幅达6%左右。CFTC美元指数期货投机基金净多头从9月28日当周“转负”后，已经连续四周维持净空头，由9月11日当周的净多头34635手降至截止10月9日当周的净空头5763手，反映了投机基金在美联储推出QE3后多头持仓大幅平仓，空头持仓开始快速增加，并且出现一年来的首次净空头持仓。

　　此轮美元指数出现连续下跌，而且近期也将表现为探底的走势，我们认为，美元指数下挫的主要原因有四个方面。

　　第一，9月6日欧洲央行宣布将基准利率维持在0.75%不变，同时公布了直接货币交易(OMT)，在欧元区二级市场购买主权债的技术操作细节：一是央行理事会决定OMT启动、延续和暂停;二是没有事先设定的定量限制;三是所产生流动性将被完全冲销。

　　第二，9月初中国国家发改委两天批复60个基础设施项目，规模达上万亿元、遍布全国的基础设施项目将是保障实现全年经济增长7.5%目标的重要举措之一;10月8日中国国家发改委再批复15项海外投资项目，今年第四季度我们认为还将会有更多刺激经济增长措施出台。

　　第三，市场在8月初至9月初一直在预期美国的QE3即将推出，这是美元指数下滑的最主要原因，而直接导火索又是美国的高失业率和8月份美国非农就业人数增长缓慢。

　　第四，美联储QE3的推出将可能使美国资本出现流向投资收益较高的大宗商品市场及国外新兴市场国家，因美联储新发基础货币通过货币乘数效应，将进一步加大流动性，在美国国内债券收益率走低、股市提前透支、实体经济复苏缓慢等形势下，未来大部分货币资金受利益驱动而从美元资产中逃离。

　　五、中国9月铜进口量增加

　　图5-1：2004年以来海关统计的中国铜精矿、未锻造精铜及废铜进口量变化

　　数据来源：BLOOMBERG、北京中期期货研究院整理

　　海关总署最新数据显示，中国今年9月份未锻造铜及铜材进口39.48万吨，环比增10.95%，较上年同期增长3.8%。今年1-9月国内进口361.92万吨，累计同比增长32.6%。9月废铜进口46万吨，环比增4.5%，1-9月累计同比增3.6%。

　　我们认为，未锻造精铜及铜材和废铜的9月份进口量较8月小幅回升，同比也保持上升势头，加之，受最近铜精矿加工费涨了近30%，目前TC/RC(粗炼费/精炼费)为每吨65美元/每磅6.5美分，处于年内最高水平，加工盈利大幅提升，大大增强了铜冶炼厂的生产意愿，以上对于国内外铜价有一定的支撑作用，但进口量增幅并不大说明国内需求仍然疲弱。

　　六、结论

　　图6-1：沪铜指数的日K线图

　　数据来源：文华财经、北京中期期货研究院整理

　　图6-2：伦铜LMES价格日线图

　　数据来源：文华财经、北京中期期货研究院整理

　　我们认为，下游铜消费企业开工率很低，大多数都是根据订单情况按需采购。目前，华东地区的线缆企业平均开工率约70%，铜材企业表现则更差，开工率仅60%。受最近铜精矿加工费涨了近30%，目前TC/RC(粗炼费/精炼费)为每吨65美元/每磅6.5美分，处于年内最高水平，加工盈利大幅提升，大大增强了铜冶炼厂的生产意愿。这样造成上游铜冶炼厂生产意愿依然强劲。

　　我们认为，当前国内外铜价的“内弱外强”，使得国内保税区的铜库存不断增加，目前上海保税区电解铜库存已超过55万吨，若只考虑供需状况，国内铜价在60000元/吨有较大压力。中国决策层对今年经济维稳的需要，政策性利好预期依旧存在，下周铜价将延续弱势震荡的行情，伦铜下方支撑区间为8000-8100美元，上行压力位8400美元，整体重心略微上移。沪铜经过前期大幅上涨目前处于正常的回调格局之中，下周沪期铜运行区间为：58000-60000元，国内现货废铜52000-54000元。