销量增速好于汽车行业。2011年1Q，公司产品销量为5.43万辆，同比增长34.2%，其中福特品牌商用车销售15724辆，同比增长37.5%；JMC品牌卡车销售20740辆，同比增长35.9%；JMC品牌皮卡及SUV30%。从原有产品上来看，销量基本上都超出行业预期，但让市场寄予重望的SUV产品驭胜仍处在投放初期，未来市场仍需要进一步开拓，预计下半年开始会有一定表现。

    公司销售收入增32.58%，较销量增速有所偏低。2011年1季度公司毛利率23%，较去年同期约下降3个百分点，也低于去年四季度单季25.7%。净利润11.9%，较去年同期下降两个百分点。产品销售价格的调整以及原材料价格的上升为主要因素，但对于江铃汽车来说，市场份额的持续增长才是现阶段的主要策略。应收账款、应付账款的增加，我们判断一方面来源于驭胜处于推广期；一方面也预示着公司产品销售策略方面的扩展性行为。

    未来销量增长相对确定。公司在产品研发方面持续投入，将保证其未来产品推出的持续性，2013年，20万台产能小蓝生产基地将达产，加上目前公司相对积极的市场开拓政策，我们认为公司未来的成长性相对确定。

    投资建议：预估2011、2012年EPS分别为2.59、3.22元，目前股价30.56元，对应2011、2012年PE分别为11.8、9.6倍，继续维持“审慎推荐-A”的投资评级。我们看好公司目前管理水平下的市场扩张能力，看好其未来与福特公司更加紧密的合作，同时，如果驭胜产品能快速放量，将带来公司业绩上的进一步改善。

    风险提示：原材料价格上涨过快；新产品市场开拓持续低迷。

    提示：本文属于研究报告栏目，仅为机构或分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，本网不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。（来源：招商证券）